커버드콜 ETF의 원리와 배당 함정, 수익률 극대화할 때 볼 것

분배금 알림을 눌러보니 이번 달에도 현금이 들어와 있습니다. 그런데 보유 종목으로 돌아가 평가손익을 보니 기분이 조금 묘합니다. 매수에 쓴 돈은 1,000만원인데 현재 평가금액은 920만원입니다. 지금까지 받은 분배금을 따로 더해보니 60만원 정도입니다. 분배금 내역만 봤을 때와 계좌 전체를 봤을 때 느낌이 꽤 다릅니다.

이런 장면에서 커버드콜 ETF 배당 함정이 드러납니다. 분배금을 많이 받았다는 사실만으로 투자 결과까지 좋았다고 말하기는 어렵습니다. 받은 현금과 현재 평가금액을 같은 자리에서 계산해봐야 합니다.

분배금을 받았는데 왜 계좌 총액은 늘지 않았을까

가령 1,000만원어치를 샀고 지금까지 분배금을 70만원 받았다고 해보겠습니다. 현재 평가금액이 900만원이라면 분배금 70만원만 떼어놓고 수익이라고 말하기 어렵습니다. 추가 매수나 매도가 없었다고 가정하면 현재 평가금액과 받은 분배금을 합쳐 처음 넣은 돈과 비교하는 게 먼저입니다.

같은 방식으로 현재 평가금액이 950만원이고 세후 분배금을 80만원 받았다면 단순 합계는 1,030만원입니다. 반대로 분배금이 꾸준히 들어와도 평가금액 하락폭이 더 크면 전체 손익은 마이너스로 남습니다.

증권사 앱에서는 분배금 내역과 평가손익이 서로 다른 메뉴에 떨어져 있는 경우가 많습니다. 입금 알림만 계속 보다 보면 이미 받은 현금은 선명하게 기억나는데 가격이 얼마나 내려왔는지는 놓치기 쉽습니다.

지수는 크게 올랐는데 내 커버드콜 ETF는 왜 덜 올랐을까

이번에는 분배금보다 가격이 먼저 신경 쓰이는 날을 떠올려볼 만합니다. 지수가 크게 올랐는데 같은 지수를 따라가는 일반 ETF보다 커버드콜 ETF 상승률이 눈에 띄게 낮게 찍히는 날입니다.

이 차이는 커버드콜이 돈을 만드는 방식과 연결됩니다. FINRA는 커버드콜을 기초 주식을 보유한 상태에서 콜옵션을 매도해 프리미엄을 받는 전략으로 설명합니다. 콜옵션을 판 사람은 프리미엄을 받지만, 주가가 행사가격을 크게 넘어설 때는 추가 상승분을 모두 가져가지 못합니다.

한국거래소 ETF 안내자료에서도 커버드콜은 기초자산을 보유하면서 콜옵션을 매도하는 구조로 소개됩니다. 시장이 급등하면 기초자산을 그대로 들고 있는 경우보다 수익이 제한될 수 있고, 시장이 크게 떨어지면 옵션 프리미엄을 받아도 평가손실이 남습니다.

커버드콜이라고 적혀 있어도 움직임은 서로 다르다

관심 목록에 커버드콜 ETF를 여러 개 담아두면 이름은 비슷한데 가격 움직임은 제법 다르게 보일 때가 있습니다. 이때는 분배율만 비교하기보다 옵션을 어떤 방식으로 파는지 상품 설명을 열어보게 됩니다.

대표적으로 행사가격이 다릅니다. 현재 기초자산 가격과 비슷한 수준의 콜옵션을 파는 방식이 있고, 현재 가격보다 높은 행사가격의 콜옵션을 파는 방식도 있습니다. Cboe의 BuyWrite 지수 방법론에도 S&P 500을 대상으로 한 월간 ATM 콜 전략과 OTM 콜 전략이 따로 제시돼 있습니다.

콜옵션을 얼마나 많이 매도하는지도 상품마다 다를 수 있습니다. 기초자산 대부분에 옵션 전략을 적용하는 상품이라면 옵션 프리미엄 비중이 커지는 대신 강한 상승장에서 일반 지수 ETF보다 뒤처질 여지가 커집니다. 일부만 옵션을 매도한다면 주가 상승을 따라가는 부분을 더 남겨둘 수 있지만 프리미엄 수입도 달라집니다.

높은 분배율을 수익률처럼 보면 계산이 어긋난다

분배율 순으로 ETF를 정렬하면 숫자가 큰 상품부터 눈에 들어옵니다. 최근 한두 번 지급한 분배금을 연간으로 환산한 수치까지 보이면 매달 받을 돈부터 계산하기 쉽습니다.

그런데 분배금과 투자수익률은 같은 숫자가 아닙니다. ETF 가격이 내려간 상태에서 현금이 지급됐다면 분배금 입금액과 평가손실을 같이 봐야 합니다. 받은 돈보다 평가금액 감소폭이 크다면 입금 알림만으로는 계좌 성과를 설명하기 어렵습니다.

또 분배금은 매번 같은 금액이 보장되는 돈도 아닙니다. 옵션 프리미엄은 만기까지 남은 기간이나 기초자산의 예상 변동성 등 여러 요인의 영향을 받습니다. FINRA도 옵션 프리미엄이 만기까지 남은 시간과 예상 변동성 등에 따라 결정된다고 설명합니다.

그래서 커버드콜 ETF를 비교할 때는 분배율 바로 옆에 평가금액 변화를 적어두는 편이 낫습니다. 여기에 지금까지 받은 세후 분배금까지 더하면 분배금이 계좌 전체 손익을 얼마나 보완했는지 직접 계산할 수 있습니다.

수익률을 노린다면 옵션 매도 비중을 그냥 넘기기 어렵다

강한 상승장을 기대한다면 월분배 횟수보다 콜옵션을 얼마나 매도하는지가 더 신경 쓰일 수 있습니다. 같은 기초자산을 담더라도 옵션을 많이 파는 상품과 적게 파는 상품의 상승폭은 같지 않을 수 있기 때문입니다.

ATM 콜은 행사가격이 현재 기초자산 가격과 가까운 옵션입니다. OTM 콜은 콜옵션 기준으로 현재 가격보다 행사가격이 높은 옵션을 말합니다. Cboe의 방법론에는 월간 ATM 콜옵션을 활용하는 BXM과 OTM 콜옵션을 활용하는 BXMD 같은 서로 다른 BuyWrite 지수가 나옵니다.

수익률을 높이겠다고 분배율이 가장 높은 상품만 고르면 강한 상승장에서 뜻밖의 차이를 보게 될 수 있습니다. 반대로 현금 입금을 더 중시한다면 옵션 프리미엄을 적극적으로 활용하는 상품을 살펴볼 이유가 있습니다. 결국 어느 상품이 무조건 낫다는 문제라기보다 내가 원하는 것이 현금흐름인지 주가 상승을 더 따라가는 것인지가 먼저입니다.

분배금을 생활비로 쓸 때와 다시 살 때 보는 숫자도 다르다

매달 들어오는 분배금을 생활비로 쓸 생각이라면 실제 입금액이 얼마인지가 바로 체감됩니다. 분배금이 매달 같지 않다면 한 달 생활비를 전부 그 돈에 맞춰 잡기도 어렵습니다.

분배금을 다시 투자할 생각이라면 관심이 다른 곳으로 갑니다. 같은 ETF를 계속 추가 매수했는데 보유 수량만 늘고 평가금액은 제자리라면 분배금 입금 횟수보다 전체 자산이 얼마나 늘었는지를 다시 보게 됩니다.

일반 지수 ETF와 커버드콜 ETF를 함께 가지고 있다면 두 상품의 비중도 같이 적어볼 만합니다. 상승을 따라가려고 들고 있는 돈까지 커버드콜 ETF에 몰려 있으면 지수가 크게 오르는 시기에 계좌 수익률이 예상보다 뒤처질 수 있습니다.

커버드콜 ETF 수익률 극대화에서 결국 봐야 할 것

커버드콜 ETF 배당 함정은 분배금이 많아서 생기는 문제가 아니라 분배금만 보고 나머지 손익을 놓칠 때 커집니다. 옵션 프리미엄을 받는 대신 주가가 크게 오를 때 상승분 일부를 포기하고, 기초자산이 크게 떨어지면 프리미엄을 받아도 평가손실이 남습니다.

그래서 수익률을 높이려면 높은 분배율부터 고르기보다 받은 세후 분배금과 현재 평가금액을 합쳐 처음 넣은 돈과 비교해보는 편이 낫습니다. 그다음 콜옵션 매도 비중과 행사가격 방식을 보면 상승장에서 어느 정도까지 주가를 따라갈 상품인지 가늠해볼 수 있습니다.

생활비를 받는 목적이라면 세후 입금액과 분배금 변동을 같이 봅니다. 자산을 늘리는 목적이라면 재투자 뒤 전체 평가금액이 실제로 늘고 있는지를 봅니다. 커버드콜 ETF 수익률 극대화는 높은 배당 숫자를 고르는 일이 아니라, 받은 분배금과 포기한 상승분을 한 계좌에서 함께 계산하는 데서 시작합니다.

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참고자료: 복지로 청년월세지원 안내